當前菜油市場焦點

　　焦點一：加菜籽為何帶不動菜油?

　　2019年以來加菜籽經歷大幅去庫存，加菜籽庫存重建之路并不順暢。持續干熱令加拿大菜籽優良率大降，單產前景大幅下調，抵消種植面積增長帶來的產量提升潛力。

　　加菜籽平衡表面臨進一步收緊。在期初庫存本就捉襟見肘的情況下，加拿大菜籽產量大幅下滑，出口及壓榨潛力不得不被壓縮以匹配供應減少，價格上漲成為調節供需新平衡的重要手段。

　　全球菜籽平衡表面臨收緊格局。

　　國內菜油庫存高企，成交冷清，市場氛圍偏差;菜油題材偏少，持續上行動能不足;中加政策風險較高，資金意興闌珊。

　　但也有一些邊際變化在發生。企業已習慣提前數月鎖定進口貨源，前期高利潤令菜油買船大增。今年1-6月，國內菜油進口144萬噸，較去年同期的82萬噸增近60%;菜籽進口125萬噸，較去年同期的148萬噸降8.5%。

　　但隨著利潤惡化，企業減少了遠月采購，未來到港有較明顯縮減。據悉，未來幾個月菜籽月均到港3-4船，菜油月均買船10萬噸左右，這對于遠月菜油應有支撐。

　　焦點二：國內菜油壓力何時可緩解?

　　我們預計國內菜油高庫存壓力將在10-11月得到緩解，配合加拿大菜籽及菜油供應大幅縮減，將賦子菜油01合約多頭配置的價值。

　　焦點三：大幅倒掛的利潤如何修復?

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收緊的背景下，利潤修復較難通過海外報價大幅下跌來實現，國內價格上漲成為大概率事件，但漲基差還是漲盤面?

　　當前菜油處于1萬以上的絕對價格高位，且后期植物油面臨邊際轉弱，盤面持續上沖的動能受到限制，預計大部分利潤修復將通過基差上漲來實現。

　　焦點四：其他植物油市場有何關注點?

　　馬棕庫存重建緩慢，支撐植物油強勢。

　　國內采購不足支撐美豆出口銷售。

　　USDA8月報告將美豆單產調降至50，但在當前降雨改善的背景下，單產繼續下調的空間較有限。

　　隨著國內大豆榨利改善，在四季度買船不足的背景下，國內新增采購將支撐美豆中期出口銷售，令其維持震蕩偏強走勢。

　　全村的希望--葵花油

　　2021/22年度葵花籽產量預計將從去年的大幅減產中恢復，700多萬噸的增產折算葵油近300萬噸，將有助于彌補菜油、棕櫚油供應的不足。

　　總結及策略

　　加菜籽圍繞減產交易，表現強勢，預計后市仍有進一步上行空間;國內菜油需求萎靡，渠道庫存高企，資金投機意愿不足，令菜油內外走勢顯著分化。

　　利潤倒掛令遠月買船大幅縮減，預計國內菜油高庫存壓力將在10-11月得到緩解，配合加拿大菜籽及菜油供應大降降低可出口潛力，賦予菜油01多頭配置的價值，可考慮菜油15正套、01菜豆價差擴。

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收緊的背景下，國內大幅倒掛的利潤修復較難通過海外報價大幅下跌實現，國內價格上漲成為大概率事件。但當前菜油價格處于絕對高位，且后期植物油面臨邊際轉弱，盤面持續上沖的動能受到限制，預計大部分利潤修復將通過基差上漲來實現。

　　中期來看，美豆受出口銷售改善支撐，而馬棕較差產量限制其庫存重建速度，對菜油價格形成支撐。然而，21/22年度葵花籽復產，有助于彌補菜油及棕櫚油供應缺口，將限制整體植物油上行空間。

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